福耀玻璃半年報點(diǎn)評:歐洲、亞太地區(qū)出口高增長

  報告摘要:
　　
　　一、事件概述
　　
　　公司發(fā)布2012年半年報:實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.74億元,同比增長4.65%;歸屬股東凈利潤7.38億元,同比下滑7.7%;EPS為0.37元。業(yè)績符合預(yù)期。
　　
　　二、分析與判斷
　　
　　國內(nèi)汽車玻璃收入增長超過行業(yè)增速
　　
　　2012年上半年,公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長4.41%;其中汽車玻璃實(shí)現(xiàn)收入同比增長9.27%,浮法玻璃實(shí)現(xiàn)收入同比增長16.98%,內(nèi)部抵消同比增長52.47%;汽車玻璃國內(nèi)收入同比增長8.18%,高于國內(nèi)乘用車行業(yè)6.69%的銷量增速。
　　
　　由于房地產(chǎn)及建筑市場難以回升,建筑用浮法玻璃市場需求疲弱,子公司通遼有限公司建筑級浮法玻璃產(chǎn)品銷售價格下跌,影響公司凈利潤3943萬元。公司對通遼浮法一線于2012年7月初放水停產(chǎn),對相關(guān)資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備2054萬元。
　　
　　歐洲、亞太地區(qū)出口高增長,美洲下滑
　　
　　公司是全球第三大汽車玻璃生產(chǎn)商,2012年上半年汽車玻璃出口銷售額占營業(yè)收入的比例為33%,同比增長11.36%。其中歐洲、亞太地區(qū)收入增速較高,分別同比增長34%、21%,合計占收入比例為17%。美洲地區(qū)收入同比下滑3.96%,占收入比例為16%。
　　
　　毛利率回升,所得稅率上升
　　
　　上半年公司毛利率為38.8%,比去年同期上升1.7個百分點(diǎn)。主要原因有:1、重慶萬盛浮法玻璃公司第1條生產(chǎn)線于2011年7月份起投產(chǎn),原材料浮法玻璃自配率提升,成本降低。2、油改氣降低燃料成本。萬盛第2條浮法玻璃生產(chǎn)線已于2012年4月18日點(diǎn)火,將進(jìn)一步降低成本。
　　
　　公司所得稅率為18.41%,比去年同期增長4.7個百分點(diǎn),主要是因?yàn)楣静糠炙鶎僮庸緩亩愂諆?yōu)惠期過渡到正常納稅期所致。
　　
　　三、盈利預(yù)測與投資建議
　　
　　預(yù)計2012-2014年EPS分別為0.79元、0.94元和1.07元,公司是國內(nèi)汽車玻璃龍頭,國內(nèi)市場占有率持續(xù)上升,公司業(yè)績彈性在于出口高增長及毛利回升。維持謹(jǐn)慎推薦評級。