亞瑪頓：快速成長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)光伏減反玻璃龍頭

  公司主要從事光伏玻璃鍍膜材料技術(shù)和工藝技術(shù)的研發(fā)，光伏玻璃的鍍膜生產(chǎn)及光伏鍍膜銷售，擁有從鍍膜材料到光伏玻璃鍍膜的核心技術(shù)及工藝，主要產(chǎn)品為光伏減反玻璃。2010年公司對(duì)外銷售光伏減反玻璃和提供鍍膜加工的合計(jì)數(shù)量為1705.22萬平米，在全球晶體硅組件光伏玻璃應(yīng)用市場(chǎng)份額占比18.52%。
 

　　減反膜主要鍍制在光伏玻璃上，用以提高可見光的透過率（公司的光伏減反玻璃能提高可見光透光率2.5%），進(jìn)而提高光伏電池組件的整體輸出功率，有助于對(duì)太陽能光伏產(chǎn)業(yè)提升效益和降低成本（1%的光電轉(zhuǎn)換效率差異意味著6%-7%左右的成本差異）。

　　未來光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，從而將帶動(dòng)光伏減反玻璃的需求和發(fā)展。2010年全球太陽能新增裝機(jī)容量將達(dá)到16.6GW。EPIA預(yù)測(cè)2011年全球光伏新增裝機(jī)容量將增長(zhǎng)到2009年的三倍左右，上升到21.1GW。國(guó)內(nèi)需求也迅速增長(zhǎng)，根據(jù)EPIA數(shù)據(jù)，2010年和2011年我國(guó)國(guó)內(nèi)的新增光伏裝機(jī)容量分別達(dá)到527MW和1000MW，預(yù)計(jì)2014年，新增裝機(jī)容量4500MW，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到11400MW，為2010年的12.66倍。同時(shí)，按照經(jīng)驗(yàn)，每1GW的光伏電池組件需要使用710萬平米的光伏玻璃，根據(jù)EPIA預(yù)測(cè)，2011年全球新增太陽能裝機(jī)容量為21145MW，其中晶體硅電池組件裝機(jī)容量為16281.65MW，屆時(shí)對(duì)光伏玻璃的需求將達(dá)到11559.97萬平米。另外按照每50W需用1平米TCO玻璃測(cè)算，2011年TCO玻璃使用量將達(dá)到9726萬平米。公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：1、產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)；2、專業(yè)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)；3、規(guī)模、市場(chǎng)和管理優(yōu)勢(shì)。此次募集資金主要用于：1、新建900萬平米/年光伏鍍膜玻璃產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；2、光伏鍍膜玻璃技術(shù)改造項(xiàng)目；3、研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目。

　　我們預(yù)計(jì)公司2011年、2012年每股收益1.46元、1.79元，考慮到公司成長(zhǎng)性及相關(guān)公司估值情況，我們認(rèn)為股價(jià)合理區(qū)間為32.12-37.96元，對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E為22-26倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目低于預(yù)期；原材料價(jià)格大漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈拖累毛利率。